鱼跃医疗2016中报点评

兴业证券医药团队（徐佳熹/项军/李鸣/孙媛媛/霍燃/赵垒/张佳博）

事件

近日，鱼跃医疗公布了2016年半年报，报告期内公司实现销售收入14.28亿元，同比增长30.84%，实现归属于母公司净利润3.31亿元，同比增长31.55%（扣非净利润同比增长35.70%），EPS0.57元。同时，公司预告2016年1-9月归属于上市公司股东净利润同比增长30%-50%。

点评

公司2016年半年度业绩符合我们此前的预期（利润同比增长30%-35%）。

电商业务快速推进，上械经营显著改善：报告期内公司主营业务收入同比增长29.75%，归属于母公司净利润同比增长31.55%，扣非后增长35.70%，主营业务在电商业务推动及上械并表的助力下继续保持较快的增长（剔除并表因素，净利润增长约为20%）。其中，我们测算电子血压计、血糖仪也取得了30%左右的较快的增长。新产品方面，真空采血管、留置针等新产品已经取得了注册证，后续通过招标逐步实现上市上量；睡眠呼吸及已经上市销售，目前处于推广阶段。在新渠道方面，公司的电商业务实现了约30%的增长，保持了良好的态势。原有业务之外，上械集团已经实现并表（2015年7月），2016年上半年实现销售收入2.97亿元，实现净利润3099.47万元，对比去年下半年贡献的2305万元，改善十分显著；目前，相关的裁员工作已经初见成效，引进了新的管理团队，优化了业务结构，未来上械在自身优化治理实现增长之外，也有望为公司真空采血管、留置针等提供渠道，预计全年将贡献显著的业绩增量。

积极开拓新市场，募资打开外延空间：公司预告2016年1-9月份净利润同比增长30%-50%，增速较快，我们预计在上械并表增厚之外，公司开拓新市场的收益也将提供一定贡献。前期，公司与相关合作方合资在西藏设立子公司，合作方在西藏地区从事房地产、建材、供暖、医疗投资等领域，我们预计公司将会通过子公司的平台，以工程项目的方式开拓西藏地区的氧保健市场，充分享受当地良好的市场环境，相关项目的收益确认也为2016年上半年提供了一定的业绩增量；同时，公司还设立了德国子公司，积极推进国际化战略。此外，报告期内公司完成了非公开发行，募资25.6亿元，目前账上现金达28.86亿元，为后续的外延式发展打开了较大的空间。

财务指标总体正常，定增彰显信心：2016年上半年公司各项财务指标总体正常，当期末公司应收账款7.76亿元，同比增长14.20%，规模控制良好；经营性净现金流为5.43亿元，同比减少2.05%，显示出良好的盈利质量。公司当期发生销售费用7634.97万元，同比增长29.78%，对应费用率为5.34%，同比下降0.05个百分点；发生管理费用1.30亿元，同比增长27.54%，对应费用率为9.12%，同比下降0.23个百分点；上械的并表对费用情况造成一定影响，但整体上两项费用的精细化管控对利润的增长产生了一定的贡献。前期，公司完成了非公开发行，其中包括高管（也包括上械的高管）在内的员工持股计划认购2.4亿元，也彰显了公司管理层对未来发展的信心。

盈利预测：我们认为公司作为以家庭医疗器械和医用高值耗材为主导业务的医疗器械企业，此前在家用医疗器械方面渠道优势明显，品种布局齐全，而经过过去几年的研发并购其医院产品线也已渐成规模。 52 28715 52 14985 0 0 3719 0 0:00:07 0:00:04 0:00:03 3720公司管理层有着清晰的战略定位和很强的执行力，其集团公司在产业并购、互联网医疗方面的前瞻性布局也颇值得关注。我们认为未来随着公司新产品的逐步放量、临床销售渠道的日益完善以及上械集团的逐步整合，公司利润有望逐步重新进入增长快车道。我们预计公司2016-2018年EPS分别为0.75、0.96、1.16元，继续维持对公司的“增持”评级。

风险提示：新品种推广进度低于预期，上械集团整合低于预期。

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